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[討論] 債市收益率大概率回落

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蟲柱

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發表於 2021-5-13 08:18:00 | 顯示全部樓層 |閱讀模式

  來源:期貨日報

  4月底以來,受PMI數據顯示經濟修複動能繼續走弱、假期前後資金面邊際收緊、利率債供給節奏偏慢、4月貿易數據顯示出口對經濟的拉動延續韌性以及大宗商品價格連續暴漲引發通脹擔憂再起等影響,國債期貨先揚後抑,在近三個月高點附近存調整壓力。短期貿易數據延續韌性、利率債供給壓力擔憂再起,市場存在一定調整壓力。中期看,市場對于經濟在二季度中期開始轉弱的預期繼續增強。因此,操作上建議期債逢回調繼續做多。

  利率債供給壓力擔憂再度來襲,整體影響有限。首先看4月地方債發行:4月地方債合計發行7758億元,其中新增地方專項債2056億元,新增地方一般債1343億元,地方再融資債4359億元。受2020年11月地方債發行新規影響,發行期限以10年以下爲主,占比達到81%。地方債整體發行仍低于市場預期。5月已披露的地方債待發額度約7663億元。其中,新增地方債5454億元、再融資債2209億元。4月未發完計劃額度1202億元,可能遞延到5月。假設這部分在5月發行,5月待發額度約8865億元。此外,2020年地方債發行大省中,江蘇、河南、安徽、江西暫未披露5月地方債發行計劃。

  國債放行方面,1—4月國債發行節奏滯後,淨發行僅749億元,占全年淨發行比重爲5.3%,其中4月單月淨發行爲-303億元。淨發行節奏滯後,主要與單期國債發行規模偏低有關。2021年一季度國債單只規模整體偏低,4月附息國債、儲蓄國債單只平均規模較上月均有上升,貼現國債仍處于縮量狀態。預計5月國債發行約5000億元左右,淨發行約3300億元左右。預計2021年5月、6月國債發行可能爲地方債讓路,發行規模仍不會太大。但由于5月到期相對較少,5月淨發行較4月提升明顯。整體看,盡管地方債發行有所放量,但是節奏仍低于往年同期。同時隨著地方債開始放量,預計國債發行大概率會讓路地方債發行。

  PMI數據顯示經濟下行壓力加大。最新公布4月PMI數據顯示,PMI爲51.1,較上月回落0.8個百分點。PMI是代表經濟環比走勢的重要指標,4月PMI超季節性回落反映短期擾動過後經濟增長動能繼續回歸下降通道。經濟的增長高點早在去年四季度就已經出現,目前PMI走勢反映的經濟動能趨緩。內需方面,內需其實恢複的也不太好,這主要是因爲在大宗商品持續上漲的背景下,企業利潤被侵蝕,使得居民資産負債表修複的比較慢,一季度居民可支配收入兩年平均實際增長4.5%。但居民收入中增幅快的是經營淨收入和財産淨收入,工資性收入的恢複明顯滯後。外需方面,供給環境肯定不如去年,即使印度等地區再次爆發疫情,會減緩出口替代的速度,但越南、韓國等國家防疫措施做的都很好,並沒有再次出現疫情,所以出口份額的回落是確定的。在供需環境不如去年的情況下,市場需要對出口謹慎一些。從服務業角度來看,對比曆史水平來看,本月服務業和商務活動指數絕對數值不弱,或反映出第三産業仍處于景氣複蘇的進程當中,環比下行的原因更多是上月基數較高下的自然回落。從建築業角度來看,除高基數效應之外,房地産調控趨嚴和地方專項債供給速度偏慢可能是導致建築業PMI指數大幅回落的重要因素:一是地産調控趨嚴背景下,地産施工活動可能有所走弱;二是4月來地方債供給未明顯放量疊加財政支出不強或導致基建投資動力不足。

  貿易數據對債市有短期擾動,中期債市收益率大概率繼續回落。月初公布4月貿易數據顯示,出口延續韌性。4月出口略超預期,反映海外經濟在繼續補庫存,歐美貨幣和財政寬松的刺激還在繼續,發達國家需求複蘇斜率提升。中國有比較優勢的商品訂單粘性強,加上部分新興市場競爭者遭遇疫情,份額被中國獲得,疊加補庫需求,需求改善強于份額回落。進口符合預期,一方面國內的需求在信用收縮下有所收緊,另一方面,新興市場供給受限,所以進口量放緩。由于進口價格上漲較爲明顯,進口金額增速繼續提升。隨著新興市場的生産能力逐漸恢複以及歐美商品消費需求重新轉化爲服務類的消費需求,發達國家的商品進口需求可能會放緩,中國的貿易順差也將見頂。出口數據好于預期對短期債市有一定擾動。但是結合4月底中央政治局會議的精神,我們認爲,未來貨幣政策的收緊並不會體現在資金面的收緊上(政策收緊重點在“不急”),更多的可能是側重信貸和房地産的調控上,未來大概率會延續到實體經濟上,進而導致債券收益率逐步回落。(作者單位:新湖期貨)

債市收益率大概率回落
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責任編輯:陳修龍

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